Mehr als nur Staats- und Unternehmensanleihen: Die Vielfalt des Rentenmarktes

In der liquiden Vermögensanlage nehmen Anleihen im Portfoliokontext mehrere Rollen ein: Sie sind Stabilisator, bieten planbare laufende Erträge, diversifizieren zu den Aktien und sollen dem realen Vermögenserhalt dienen. Das Fundament des Rentenmarkts bilden Anleihen hoher Bonität und Seniorität mit definierter Laufzeit und Couponhöhe – sie bieten vor allem Stabilität, erhalten aber nur bedingt den realen Wert des Vermögens. Ergänzend zu diesem Fundament gibt es Anleihen mit höherer Rendite bei zugleich höherem Risiko. Mit gezielter Beimischung und sorgfältiger Bewertung der Emittenten können sie neben dem Zusatzzins auch diversifizieren.

Verdeutlichen möchten wir dies am Beispiel eines inflationären Umfeldes, so wie wir es 2022 in einem der schwächsten Jahre für Anleihen seit Jahrzehnten beobachten konnten. Die Indizes der klassischen Staats- und Unternehmensanleihen verzeichneten im Zuge des Zinsanstieges zweistellige Wertrückgänge. Teilbereiche wie Nachranganleihen, die in der Gläubigerreihenfolge tiefer stehen, oder Hochzinsanleihen – Anleihen von Emittenten mit schwächerer Bonität – konnten sich dem Trend zwar nicht entziehen, verzeichneten aber trotz vermeintlich höherem Risiko geringere Wertrückgänge. Mit dem Abschmelzen der Risikoprämien 2023 erzielten diese Segmente zugleich eine Überrendite gegenüber dem breiten Markt. Während viele Renteninvestoren 2021 den realen Vermögenserhalt mit längeren Laufzeiten bei Anleihen erzielen wollten, haben wir Anleihen von analysierten Unternehmen mit schwächerem Rating und kürzerer Laufzeit beziehungsweise Anleihen mit geringerer Seniorität bevorzugt.

Warum? – Unsere Einschätzung für die wirtschaftliche Lage war weiterhin konstruktiv, während wir die Zinsseite asymmetrisch beurteilten. Ein weiteres Absinken der Inflation und damit noch tiefere Negativzinsen schienen deutlich unwahrscheinlicher als ein inflationärer Schub. In einem solchen Szenario wachsen die Umsätze der Unternehmen entsprechend der Inflation, während die Schulden real betrachtet geringer werden – ein attraktives Umfeld für Hochzinsanleihen mit kurzer Laufzeit oder Anleihen mit variabler Verzinsung – in dem Subsegment durchaus üblich. Kontraintuitiv erschienen in dieser Lage sogenannte Nachranganleihen, die viele Investoren mit ihrer teilweise zumindest theoretisch ewigen Laufzeit abschrecken. Im Detail zeigt sich meist jedoch, dass sich der Zinssatz dieser Anleihen in vordefinierten Abständen, oftmals alle 5 Jahre dem neuem Zinsniveau anpasst – trotz theoretisch langer Laufzeit ist die Dauer der Zinsbindung begrenzt. Aufgrund ihres Nachrangs in der Gläubigerreihenfolge erhalten Gläubiger eine spürbar höhere Verzinsung gegenüber den klassischen Pendants gleicher Emittenten. Wichtig: die Ausgestaltung dieser Anleihen ist individuell: Rückkaufoptionen (Call-Option) der Emittenten, Zinsbindungsdauer und Zinsanpassungen müssen berücksichtigt werden und Klumpenrisiken einzelner besonders hoch verschuldeter Emittenten (z. B. Credit Suisse) oder Sektoren gilt es zu vermeiden.

Erfahrene Anleihen-Manager nutzen die Vielseitigkeit des Rentenmarktes, um das anvertraute Vermögen erfolgreich durch die unterschiedlichen Marktphasen des Kapitalmarktes zu navigieren.